棒棒策略市值蒸发超万亿！AI次生影响担忧扩散，美股板块轮动加剧

随着投资者关注到人工智能技术的快速发展或颠覆某些行业商业模式，同时相关板块的热潮可持续性担忧再次涌现，本周美股部分成长性板块面临巨大考验，纳指和标普500指数进一步脱离历史高位。

与此同时，资金开始撤出转向工业、运输等避险板块，等待形势进一步明朗。

市场抛压加剧

受软件板块与大型科技股走弱拖累，美股本周面临巨大抛售压力。导火索在于人工智能新贵Anthropic推出全新合规模型对部分行业商业模式的冲击和威胁。

投资者对大型科技股的集中度风险，以及市场对人工智能的狂热情绪推高板块估值、导致估值泡沫的担忧有所升级。软件股遭遇抛售潮，道琼斯市场数据显示，道富标普软件与服务交易所交易基金ETF两天下挫近8%，近两周跌幅扩大至15%。

据华尔街两家大型基金的消息人士透露，对冲基金正加大对软件类股的做空押注，成为今年以来该板块遭遇惨烈抛售的一大推手。S3 Partners的数据显示，随着软件行业总市值蒸发1万亿美元，卖空者今年迄今已从软件类股的交易中斩获240亿美元的暴利。

英伟达CEO黄仁勋在思科的一场活动中驳斥AI引发了市场恐慌的观点。他表示，“这是世界上最不合逻辑的事情。软件产品是工具，人工智能会使用这些工具，而不是重新发明它们。有人认为工具正在衰落，将被人工智能取代。你是会用螺丝刀还是发明一把新的螺丝刀呢？”

野村跨资产策略师查理・麦克埃利戈特认为，投资者本已做好今年迎接人工智能领域逆风的准备，却不料遭遇了原本预计许久后才会出现的次生逆风。

他解释道，市场本以为将面临人工智能超大规模服务商现金消耗殆尽这类 “渐进式失血”的逆风。这一情况要么会拖累股票回购，要么会让为其提供资金的债券市场陷入担忧。

野村认为，人工智能颠覆性影响的次生担忧已提前显现。在麦克埃利戈特看来，这一影响不仅波及法律领域的软件企业，还蔓延至金融服务行业，甚至资产管理机构。那些被市场给予高估值的高成长、高利润率 “高价”软件 / 软件服务企业遭遇了 “极具颠覆性的崩盘”，这也意味着，信贷市场的担忧正传导至向这些软件企业放贷的机构。与此同时，金融科技 / 消费金融领域也开始受到自身人工智能颠覆性影响担忧的波及。

与此同时，近期外界对人工智能行业本身的变现能力要求正变得越发苛刻。随着甲骨文近期计划增发债务，英伟达下调对 OpenAI 的投资目标的报道，有市场观点认为，这两大动向均表明，人工智能相关板块的投资热潮或已根基松动。

独立研究机构Radio Free Mobile创始人理查德·温莎撰文写道，困扰这两家公司的问题其实十分简单：“支撑人工智能热潮的算力商业模式也许不具备可持续性。”温莎称，OpenAI已签订多项协议，计划在未来五年内部署数吉瓦的人工智能基础设施，而每吉瓦算力的基础设施建设成本高达500亿美元。他还补充道，这些算力设施的使用寿命约为五年，到期后便需要更换。

据他测算，OpenAI的商业模式毫无盈利空间，也无力向债权人和股权投资者兑现回报。温莎表示，OpenAI与超威半导体AMD、博通等人工智能芯片制造商的合作，均建立在一个核心预期之上 ——即随着芯片技术的迭代升级，相关投资的回报率将逐步提升，但迄今为止，这一预期并未成为现实。

AMD周三重挫17%，拖累人工智能板块。伯恩斯坦分析师斯泰西・拉斯贡在给客户的研报中表示：“在当前竞争白热化的市场环境下，公司整体业绩与市场预期基本持平，这一结果不免让人感到些许尴尬。”另一个引发市场不满的点是AMD 持续攀升的运营支出。拉斯贡称，考虑到公司表现不尽如人意，其运营支出的不断增加已开始让人感到些许厌烦。在他看来，在人工智能概念股中，AMD的估值也处于高位，而公司目前在证明自身具备AI领域竞争实力这一点上，仍处于 “观望等待阶段”。

联博集团股票投资主管尼尔森・余点评道，尽管经济增长对美股形成支撑，但当下所有人都担忧的是，这一市场背景实则十分脆弱“市场担忧两大问题：一是经济增长的动力高度集中于人工智能领域的投资；二是经济增长对所谓K型经济中前10%高收入消费者支出过度依赖。”

尼尔森・余称，如果股市大幅下跌，财富效应便会消失，而高收入群体的消费支出是经济增长的重要驱动力，届时其消费意愿也可能大幅下降。不过他认为，整体来看，标普500成分股公司目前披露的四季度财报显示，企业大多能够维持利润率水平。但是美股市场多个板块的估值已计入了最乐观的预期，这也是当前市场表现脆弱的部分原因 ——这意味着，一旦企业财报不及投资者预期，相关个股便可能遭遇重挫。

板块轮转加快

科技板块走弱之际，标普500指数的其他成分股接棒领涨。

工业板块成为资金从科技板块撤离后的最大受益者，多只国防、交通运输类个股刷新历史高点。联邦快递股价在当天盘中创下历史新高。

道琼斯市场数据显示，周三标普500指数有82只成分股触及52周盘中高点，这一数量创下2024年11月25日以来的单日新高。受美国政府重启对导弹及其他国防技术投入的利好推动，雷神技术、诺斯罗普・格鲁曼等国防股走势强劲；而市场对货运行业即将触底的预期，则推动联邦快递、诺福克南方铁路等交通运输股持续走高。

Data Trek公司联合创始人尼古拉斯・科拉斯认为，过去五周，市场对工业板块的盈利增长预期实则有所下调。工业股的强势表现表明，年初投资者并非在追逐板块基本面的持续改善，而是在逃离那个他们担忧基本面可能走弱、进而难以兑现极高市场预期的科技板块。

此次市场轮动的隐忧在于，标普500指数采用市值加权计算方式，而当前股价创纪录的个股中，鲜有市值规模较大的企业。其中市值最高的几家分别为沃尔玛（占标普500指数市值权重1.72%）、埃克森美孚（1.03%）、强生（0.95%）以及思科（0.56%）。这43只盘中创历史新高的个股，合计占标普500指数市值权重仅略超10%，这也解释了为何该指数近期始终难以刷新收盘历史高点。

道琼斯市场数据显示，在标普500指数中权重极高的 “七大科技巨头”个股，目前股价均较各自的盘中历史高点大幅回落：其中微软股价较历史高点跌超三分之一，特斯拉和英伟达的跌幅也均超20%。

麦克埃利戈特称，投资者目前正迅速从这些传统成长股中撤离，转向防御性板块、周期股等被认为估值更低的股票。出于对美国财政赤字的担忧以及美元可能进一步走弱的预期，近几个月来，投资者对黄金、房地产等实物资产的兴趣持续上升，反观与美元挂钩的资产则遇冷。“如果你的商业模式核心是售卖数字商品和服务，人工智能颠覆性影响担忧需要引起重视。同时，投资者也在密切关注OpenAI——该公司未来数月的融资需求极不稳定，市场参与者正对其保持高度警惕，这或将成为市场的又一个关键节点。”他说。

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